社融超预期回落的背后
经济周期动态追踪系列之53
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1）新增人民币贷款弱于预期，同比脉冲式回落。10月新增6152亿人民币贷款，较市场预期低了约2100亿元，同比也少增2110亿元，相对弱势（图1）。不过我们发现，今年以来，这种同比大幅多增或者少增的现象频繁出现。比如就在9月份，人民币贷款就同比多增了8100亿元，大幅超预期。这种波动的加剧一方面确实由于经济确实受到冲击，而出现较大的波动；另一方面，预期不稳定以及政策上的干预也放大了这种波动。因此，我们也应更加理性地看待这种现象。10月人民币信贷一定程度上也由于预期在9月过度透支，而出现脉冲式的回落。
从分项看，短期贷款减少2355万亿元，同比多减2493亿元；中长期贷款新增4955亿元，同比少增1456亿元，是主要的拖累因素。票据融资新增1905亿元，同比多增745亿元，是唯一的多增项，按惯例起到了一定的对冲作用。
居民户中长期贷款则新增332亿元，同比少增3889亿元，与房地产依旧低迷的表现一致，显示至今居民购房信心依旧没有得到实质性的提振。据克而瑞数据显示，10月房地产销售依旧旺季不旺，TOP100房企单月销售操盘金额环比降低2.6%，降幅高于往年平均。同比降幅较9月扩大3个百分点至28.4%（图3）。
5）影子银行融资继续保持活跃。10月，信托贷款减少61亿元，同比多增1000亿元，是近几个月支持社融重要的多增项。委托贷款新增470亿元，同比也多增了643亿元，与政策性开发性金融工具部分以委托贷款形式投放相关。整体看，银子融资存量同比持续上行，增速由年初的-12%收窄至10月的-5.1%（图6）。
图6、社融规模存量同比
6）M2增速与存量社融增速均有所回落。M2同比增长11.8%，弱于市场预期12%，增速较上月回落0.3个百分点，自8月以来持续回落。社融存量同比增长10.3%，也较上月回落0.3个百分点。不过与全年预计3.5%左右的GDP增速而言，M2的增速已经处于相对高位，持续增长的可能性并不大。
图9、社融、M2同比与GDP现价
综合10月的金融数据，我们结论如下：
1、10月份信贷和社融数据表现偏弱数据，不过不宜过于悲观。10月偏弱的信贷和社融数据一方面受疫情扩散的影响，另一方面受预期的波动，9月提前有所透支。所以10月偏弱的数据并不能作为判断趋势的依据。
2、企业中长期贷款是结构性亮点。企业中长期贷款同比持续多增，是政策与企业的合力，显示企业信心的恢复。制造业是立国之本、强国之基，预计未来仍是政策发力的重要，值得期待。
3、房地产依旧值得警惕。居民中长期贷款没有好转的迹象，表明在多轮政策刺激下，居民购房信心并没有得到很好的提振。当前，经济转型尚在起步时期，经济稳定依旧离不开房地产的稳定，需要高度关注房地产市场动向，防止系统性风险发生。
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经济周期动态追踪系列之：
①通缩以来，鹰派们可能正在裸泳；